礼邦医药港股IPO，“肾病创新药第一股”，确定性比故事值钱

在创新药出海退潮、抗肿瘤内卷到极致的背景下证券配资平台，港股18A（生物科技板块）迎来了一位不走寻常路的角色——专注于肾脏病创新的礼邦医药。

一、招股信息

二、公司概况

礼邦医药成立于2018年，由顶尖的肾脏病领域专家和礼来亚洲基金共同孵化，专攻慢性肾脏病（CKD）全周期的创新药。

全球CKD患者约8亿，中国就占了1.24亿，但肾病创新药这个赛道长期以来被资本市场严重忽视，大家都去卷肿瘤免疫、GLP-1减肥药了，没人认真啃肾病这块硬骨头。礼邦瞄准的就是这个"被遗忘的蓝海"。

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目前，公司的产品组合形成了“1款商业化+7款在研”的梯队结构，主要聚焦于以下几款核心资产：

美信罗（Mircera），商业化现金流支柱

美信罗是由跨国药企罗氏研发的长效促红细胞生成素（EPO），主要用于治疗慢性肾脏病（CKD）引起的贫血。2023年10月，礼邦医药拿下了美信罗在中国内地的独家商业化权利。进入医保后，这款药物正在迅速放量，是目前公司唯一的收入来源。

AP301：临近兑现的核心主力（高磷血症）

这是礼邦自主研发的一类新药，属于新型含铁口服磷结合剂。它的主要适应症是透析患者的高磷血症（约95%的透析病人都有这个并发症，血磷一高，心血管死亡率飙升）。中国III期已经完成，计划2026年6月递交NDA，预计2027年获批。同时中美同步做全球III期多中心试验（MRCT），入组已在2026年5月完成。这款药已经从"赌概率"变成了"数日子"，它是礼邦真正的核心。

AP306：全新机制的降磷药

AP306是一款泛磷酸盐转运蛋白抑制剂，和AP301一样，也是治疗高磷血症的。不过两者定位不同，AP301主打大众高性价比市场，AP306则作为更具颠覆性的口服小分子，主攻高净值患者，且已经获得了国家药监局的突破性疗法认定。

AP308：直击免疫根源（IgA肾病）

这是一款新型重组免疫球蛋白A（IgA）蛋白酶，旨在实现中国高发肾病——IgA肾病的功能性治愈。

由于礼邦医药仍处于大量研发投入阶段，其财务报表呈现出典型的前期生物科技企业的“双面性”：营收在飙升，但亏损也在同步放大。

财务数据显示：礼邦医药在2023年基本没有产品收入。2024年开始全面推广美信罗，公司实现营业收入652万，到了2025年，由于美信罗顺利纳入医保、医院覆盖面迅速扩大到300家以上，营收猛增至3056万。随着规模效应显现，2025年的毛利率也大幅提升到了44%。目前的业务营收结构非常单一，几乎百分之百依赖美信罗的商业化销售。

同期，2023年亏损3.65亿元，2024年亏损3.35亿元，2025年扩大到7.52亿元。表面上看"亏翻倍了"，但要拆开看钱花哪了，2025年研发开支3.73亿元，比2024年的2.35亿元大增59%，这才是亏损扩大的根本原因。

这些钱不是烧没了，而是AP301和AP306同时进入临床后期，研发和运营开支极其惊人。同时扬州生产基地也在建设，AP301原料药年产能规划到200吨级别，这是在为商业化放量提前建产能，不是乱花钱。

三、综合点评

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患者基数就是最好的护城河。中国1.24亿CKD患者，终末期透析人群每年以十万级速度新增，但肾病药的创新供给严重滞后——跨国药企觉得发展中国家付不起钱所以不愿投入，国内药企之前都扎堆肿瘤和代谢，肾病成了被遗忘的角落。

高磷血症这个细分场景尤其典型，现有标准疗法是司维拉姆和碳酸镧（磷结合剂类），但约76%的中国透析患者血磷仍然控制不达标，要么是因为服药负担重（一天吞十几粒），要么是胃肠道副作用大导致依从性差。AP301作为新一代铁基磷结合剂，降磷效力更强、片剂负担更轻，切的就是这块"控制不住"的存量市场。

竞争格局上，全球高磷血症临床阶段真正有分量的分子就那么几个，礼邦手里握着AP301和AP306两个席位，一个走磷结合剂成熟路径（确定性高），一个走泛磷转运蛋白抑制全新机制（天花板高），双保险的组合在肾病赛道里几乎没有对手。

更大的图景是，CKD从"透析维持"走向"疾病修正"（AP303/AP308的路线）是大趋势，谁先跑通疾病修正类药物，谁就重新定义整个赛道的价值链。礼邦不一定是最先的，但它管线梯队是最完整的。

礼邦医药本次发行市值76.8亿港元。港股市场很多市值30～60亿的医药B，目前还处于纯临床阶段，甚至连一款上市的产品都没有，未来能不能卖出去药还是个问号。而礼邦医药手里已经攥着一款进了医保、年收入超3000万且翻倍增长的美信罗，还附带一个马上要申报NDA、年产能200吨的核心产品AP301。

肿瘤药企在港股一抓一大把，市场给的流动性溢价很低。但礼邦是“肾病创新药第一股”，平台型属性让它在肾病领域没有直接的港股对手，有稀缺性溢价。

礼邦这次基石阵容，说实话，是近年医药B股里含金量最高的那一档，11家机构，合计认购占全球发售近50%。腾讯、礼来亚洲基金以及新加坡主权基金GIC在早期就深度参与，本次继续以基石身份加码，沃尔玛家办也首次在医药B股中作为基石亮相。能让这些平时挑剔的长线资金在2026年的当下集体“抬轿子”，本身就证明了礼邦医药的管线含金量和行业地位。